因她一句话，天齐锂业痛失2000亿

7月11日早盘，市值刚突破2000亿不久的天齐锂业突然闪崩跌停，同时动员整个新能源产业链大幅走低。对于公司跌停的缘故原由，市场把矛头指向前私募“一哥”徐翔的妻子应莹所发出的一条微博。

该微博指出，本轮股市反弹主要来自于宽松钱币政策下的流动性宽松。同时，应莹还特意提到天齐锂业，指出该公司的戴维斯双击已达巅峰，价钱已经被高估。

这条微博瞬间把即将赴港上市的天齐锂业再次推向了风口浪尖，事实上，从确立以来，天齐一直就是资源市场的“话题王”。纵观天齐锂业的生长史，公司每一次重大的战略决议，在资源市场都自带流量效应。

天齐锂业股价走势

资料泉源：雪球，36氪整理

被迫还击：乐成拿下天下最优质锂矿“泰利森”

2012年11月，天齐锂业突然的一纸停牌通告，揭破了一场跨越海内外的精彩商业战争。

作为最终的胜利方，高光下的天齐锂业往后登上了天下新能源的舞台，从市值不到百亿的“小公司”，到现在成为了一个2000亿的“庞然大物”。

然而，直到两年前，市场还在为天齐是否会被ST（风险警示）而争论不休。那么，天齐锂业这些年来到底履历了什么？

2012年，智能手机出货量首次破亿，海内新能源汽车销售量委屈过万。没什么名气的“锂”元素，依赖从润滑剂等传统工业领域向电池质料领域的乐成跨界，最先在资源市场崭露头角。

无论是应用于新能源汽车的磷酸铁锂电池，照样消费电子领域的钴酸锂电池，均需要使用到一项含锂的主要原质料，那就是碳酸锂。

天齐锂业作为那时海内最大的碳酸锂生产商，在2010年就乐成上市，而且仅靠不到5000万的净利润，就在二级市场热切的期望下，到达了百亿市值。

不外，彼时刚上市的天齐始终有一块心病，那就是没有自己的锂矿。

生产碳酸锂所需的锂矿资源，主要泉源于盐湖提锂和矿山开采。虽然全球已探明的锂矿70%都存在于盐湖中，但对那时的天齐来说，所掌握的碳酸锂制备手艺只有使用矿山开采的锂辉石。

在没矿的日子里，天齐锂业生产碳酸锂所用的锂矿质料，大部门都从澳洲的泰利森购置。泰利森拥有至今仍是全球出货量最大，且最优质的的锂矿山格林布什，而天齐那时一度占有了泰利森近40%的销售量。

也就是说，一旦天齐锂业与泰利森的商业关系发生变故，那么公司的原质料供应就会受到扑灭性的袭击。

2012年8月23日，天齐的直接竞争对手美国洛克伍德宣布将以 6.50 加元/股的价钱，现金收购泰利森100%的股权，收购总金额折合人民币约45 亿元。作为回应，泰利森也将于11月29日召开股东大会，审议洛克伍德的收购放置。

洛克伍德那时已拥有智利的阿卡塔玛盐湖资产，是全球锂化工三巨头之一，若是任由其收购泰利森，将会直接影响到天齐锂业的生计和生长，这让天齐感应了亘古未有的危急，不得不作出还击：争先收购泰利森。

作为上市公司，天齐锂业举行资源运作存在股东决议、信息披露等众多限制，因此，与洛克伍德角逐的重任便落在了母公司天齐团体肩上。

2012年11月19日，天齐团体通过其全资子公司文菲尔德，用尽种种方式绕过多伦多生意所的羁系，突击收购了泰利森19.99%的股份，令洛克伍德猝不及防。

此举的目的在于，通过对泰利森部门股权的收购，一方面可以进入泰利森的董事会，向泰利森提出更优质的收购条件；另一方面可以通过所持有的股份，对泰利森涉及洛克伍德的决议事项形成影响。

紧接着，天齐团体子公司文菲尔德便向泰利森公司董事会递交了收购协议，并提出以每股现金价钱 7.50 加元收购泰利森剩余80.01%的通俗股股权，比洛克伍德的报价凌驾15.38%。

然而，后面的剧情却并不是天齐与洛克伍德之间的猛烈竞价与火并，这一切都源于洛克伍德犯的一个错误。

由于洛克伍德曾宣称其对收购泰利森6.50加元/股的报价已经是“最佳及最后的报价”，受澳大利亚证券和投资委员会政策中的“Truth in takeovers”原则的影响，洛克伍德不幸损失了再提高报价的权力，而泰利森随即也于12月12日通了结止其与洛克伍德的收购放置。

至此，泰利森的股权最终将由“价高者”天齐团体实行收购。不久之后，在中投公司与瑞士信贷的资金支持下，天齐团体的子公司文菲尔德最终乐成完成了对泰利森100%股权的收购。

当所有人以为，这场还击战就此划下句号时，洛克伍德却又杀了回来，从天齐团体手中又收购了泰利森49%的股权。

至于天齐团体为何在从洛克伍德手中截下泰利森100%的股权后，又将其中的49%卖给洛克伍德，资源市场至今议论纷纷。

一个说法是天齐的营业重心仍是碳酸锂等锂矿深加工营业，收购锂矿的目的只是为了保证原质料的稳固供应，而公司对泰利森51%的股权已经足够控制锂矿，无需100%控股。

除上述缘故原由外，市场普遍以为天齐团体可能是在现金流方面泛起了变故，导致公司不得不向洛克伍德出售一部门“胜利的果实”往返笼资金。若是这个结论确立，那么天齐锂业厥后显然没有记着这个教训。

总之，天齐最终照样实现了对泰利森锂矿的控制。

2014年，天齐锂业乐成完成定增，将泰利森51%的股权从母公司转移至上市公司体内。紧接着在2015年，天齐锂业一鼓作气，又从国际锂业巨头银河锂业手中收购了位于江苏的自动化生产电池级碳酸锂的工厂。到2015年底，凭证渤海证券统计，天齐锂业已经有如下家底：

矿产方面，公司直接或间接持有泰利森 51%的股权、扎布耶盐湖锂盐 20%的股权和100%控股措拉锂辉石矿。锂加工产物方面，天齐在射洪基地拥有电池级碳酸锂产能10500吨（用于磷酸铁锂电池），氢氧化锂产能5000吨（用于三元电池正极质料），其他锂产物2700吨。在江苏张家港，天齐则拥有17000吨电池级碳酸锂产能。

2015年天齐锂业锂矿和锂产物产能情形

资料泉源：渤海证券，36氪整理

在天齐锂业买买买的这几年，海内新能源汽车市场也发生了排山倒海的转变。

2015年新能源汽车销量达33万辆，同比大幅增进340%；2016年新能源汽车销量到达50.7万辆，同比增进53%。从渗透率的角度来看，2012年我国新能源车渗透率仅不到0.1%，而2016年则到达了1.3%。

在下游市场的强劲需求下，碳酸锂的价钱也迎来一波暴涨，从多年来波涛不惊的4万/吨暴涨至2016年最高17.15万/吨，这令手握矿产资源的天齐锂业挣得盆满钵满。

2010-2016碳酸锂价钱走势

资料泉源：Wind、36氪整理

从财政数据来看，2012年的天齐锂业仅是一家营收不到4亿，净利润只有4200万的“小公司”。而到2016年，公司的营收已经增进近9倍，净利润更是增进超40倍，到达17.87亿元。

毫无疑问，天齐锂业对泰利森的收购，取得了伟大的乐成。

天齐锂业2017年营收和净利润情形

资料泉源：Wind、36氪整理

豪赌：欠债数百亿收购SQM陷入危急

也许是天齐对泰利森的乐成收购形成了路径依赖，亦或许是公司对新能源产业的眼光太过超前。意气风发的天齐锂业在坐拥天下最优质锂矿山的同时，又盯上了智利最优质的的盐湖阿塔卡玛。

阿卡塔玛盐湖，是全球锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的盐湖，该盐湖的所有权属于智利政府，但雅宝与SQM划分在1975与1993年取得了阿塔卡玛盐湖的部门采矿权。

雅宝算是天齐的老熟人，曾经与天齐角逐泰利森锂矿的洛克伍德，在2014被雅宝收购，雅宝也就此取得了洛克伍德持有的阿塔卡玛开采权。

SQM是全球最大的硝酸钾的生产商，同时也具备成熟的碳酸锂和氢氧化锂生产履历。智利前总统皮诺切特的女婿庞塞家族通过Pampa团体累计持有SQM 29.97%的股权，并与Kowa结成一致行悦耳，牢牢掌握着对SQM的控制权。

SQM股权结构

资料泉源：公司通告、36氪整理

2016年，在智利政府的压力下，庞塞家族被迫追求出售其持有的SQM股权。天齐锂业迅速掌握住了这次时机，最先起劲与庞塞家族洽谈收购事宜，同时还收购了SQM另一个小股东SCP持有的2.1%的股权，以钻营最终对SQM的控制权。

然而，Pampa团体只是虚晃一枪，不久后便终止了出售意向，这次收购也以失败了结。不外，在2018年，天齐锂业的时机再度来临。

2017年，加拿大两大钾肥巨头萨钾公司与加阳公司宣布合并，合并后的主体Nutrien将现实控制全球50%左右的氯化钾产能。同时，Nutrien还作为SQM的第一大股东，持有SQM 32%的股权。

中国半导体，用数据说话！

中国半导体，用数据说话！,数据是客观的，但对数据的解读是主观的。横看成岭侧成峰，对数据的解读每个人都不同。中国半导体有人唱盛、有人唱衰，但这只是一种声音，背后隐含着不同的动机。

中国作为全球最大的钾肥入口国，随即便睁开了对此次合并是否涉及谋划者集中的反垄断观察。最终，中国商务部宣布通告，以Nutrien剥离其持有的SQM 等企业的股权为条件，通过了对Nutrien的审查，这也给予了天齐锂业再次收购SQM股权的时机。

2018年5月18日，天齐锂业宣布通告，在经由多轮竞价后，公司将以40.66亿美元（凭证交割日汇率折算为人民币278亿元）的对价，收购Nutrien持有的SQM 23.77%的股权。

本次天齐锂业对SQM的收购，在历程上并不像拿下泰利森时那般惊心动魄，但在财政上却是在走钢丝。

收购SQM前，住手2018年中，天齐锂业账面总资产187.15亿元，其中钱币资金仅28.27亿元。很显著，仅靠天齐已有的资源，还远未到达收购SQM数百亿元的资金条件。于是，天齐接纳了最简朴粗暴的方式：乞贷。

随后，在中信银行的牵头下，2018年底天齐锂业通过外洋子公司TLA共获得了35亿美元（折合人民币235.64亿）的银团专项贷款。其中23亿美元最长贷款限期为两年，剩余12亿美元最长贷款限期为5年。

有了这笔巨额贷款，再加上“掏光家底”凑齐的40多亿存款，天齐锂业终于完成了对SQM部门股权的收购。紧接着，担忧也随之而来。

天齐锂业银团贷款放置

资料泉源：公司通告，36氪整理

收购完成后，天齐锂业的财政状态已经相当危险。

详细来看，在资产端，停止2018年年底，公司的总资产到达446.34亿元，而流动资产却仅有38.68亿元。流动资产中，公司仅剩的19.43亿元的钱币资金照样泉源于质押和保证乞贷，其中更有6.4亿元资金处于限制使用中。也就是说，资产到达数百亿的天齐，账面仅剩余13亿的可动用资金。

另外，由于天齐持有的SQM股权最终并未形成控制，账面另有超300亿的巨额耐久股权投资。

在欠债端，天齐锂业的总欠债则到达326.97亿，资产欠债率从40.39%飙升至2018年的73%。欠债结构方面，公司的金融性欠债（是非期乞贷+债券）合计到达303亿元，其中约220亿元的债务（包罗23亿美元银团贷款）需要在2020年以前送还。

除此以外，巨额的债务也会在后续年份带来高额的利息支出，而天齐锂业历史的利润水平也只能委屈到达还息的要求。

固然，对于收购SQM后尴尬的资金境遇，天齐锂业实在是有预期的，而且早已盘算好了后路，可是设计却突然走不通了。

在天齐锂业的预想方案中，巨额的银团贷款并不难明决。一是可以筹备港股上市，依赖上市筹集的资金送还银团贷款；二是碳酸锂价钱继续维持高位，未来依赖扩产以及SQM的分红送还利息和部门本金。然而，天齐的这两个要害性的设想所有落空。

2019年，我国新能源汽车津贴退坡的影响最先展现，电动车销量增速从2018年的60%暴跌至-4%，整个市场对碳酸锂及锂矿的需求最先削弱。

另外，前期碳酸锂价钱暴涨下，各家厂商纷纷开启产能扩张，由此导致锂矿及碳酸锂的供应也大幅增添。凭证Wind数据，2015年全球锂矿产量约为3.15万吨，而到2018年，这个数字到达9.5万吨。

在供应大幅增添但需求迅速削弱的情形下，碳酸锂的价钱从2018年年中最先松动并连续下跌，到2019年年底，降幅超60%。

产物价钱大幅下降的结果，自然体现为公司营收和净利润的双双下跌。

2019年，天齐锂业的营业收入首次下滑22.48%至48.41亿，毛利润（营业收入*毛利率）则从42.21亿下滑至27.38亿，在剔除掉治理用度、销售用度，以及研发用度合计约5亿元的支出后，天齐剩余的利润仅够委屈送还昔时的利息用度。

然而，颗粒无收并不是最惨的，天齐锂业费全心思收购的SQM，其净利润也在昔时下跌36.52%至2.81亿元，这导致天齐不得纰谬SQM确认的耐久股权投资举行资产减值测试。最终，天齐锂业在账面计提了53.53亿元的资产减值损失，这也是公司在2019年巨亏超50亿元的主要缘故原由。

糟糕的业绩显示下，天齐锂业在港股的上市设计也就此停留，昔时仅通过配股提前送还了4.16亿美元的银团贷款，资产欠债率也进一步突破了80%。

面临2020年将要到期的近200亿的贷款（含18.84亿美元银团贷款），巨额亏损的天齐进入了至暗时刻。

碳酸锂价钱再度疯狂，天齐脱节债务危急

2020年上半年，特斯拉在上海工厂制造的Model 3最先交付后，强劲的销售数据显示，新能源汽车市场在津贴退坡下的阴霾似乎在逐渐散去。随后，9月份双碳政策的提出进一步引燃了市场的热情。

果真，只管年头的疫情对汽车市场造成了严重的滋扰，但我国新能源汽车的销量依然逆势增进10.9%。这意味着，整个市场正在举行着由津贴驱动到市场需求驱动的转变，同时也给天齐带来了珍贵的喘息时机。  

市场行情向好，银团等债权人的容忍度也最先提高。于是，在天齐的起劲周旋下，2020年底，公司又乐成完成了对到期的18.84亿美元银团贷款2-4年的再次展期。

作为展期条件，天齐锂业通过股权架构设计，在保留对泰利森的控制权的情形下，于2021年将泰利森51%股权中的25%出售，所得的13.95亿美元的款子中，12亿美元用于送还展期的18.84亿美元银团贷款。

停止2021年底，经由展期与还贷后的天齐锂业，其债务情形已经有了相当大的改善，资产欠债率也从最高时的82%下降至58.9%。

详细来看，天齐的金融性欠债从300多亿下降至204.41亿。其中，需要在2022年送还的债务包罗21.75亿用于一样平常谋划的短期乞贷，以及76.38亿的银团贷款。

而从现在的情形来看，天齐锂业送还以上90余亿的到期债务已经完全没有问题，这要归功于再次疯涨的碳酸锂。

2019年碳酸锂价钱的暴跌，导致锂矿价钱也跌至成本线周围，不少锂矿企业纷纷缩减产能，澳洲五大锂矿之一的Altura锂矿甚至因此停业。

澳洲锂矿产能生长情形

资料泉源：中信证券，36氪整理

然而，就在锂矿企业们为停产忙得焦头烂额的时刻，新能源市场却猝不及防线回暖了。2020年新能源汽车销量止跌回升后， 2021年，我国新能源汽车销量达352.1万，同比增进近1.6倍。

急速膨胀的需求与来不及准备的供应，使得锂矿与碳酸锂的价钱最先疯狂上涨。

2020年底，碳酸锂价钱为4万/吨；2021年底，碳酸锂价钱为27万/吨；2022年7月，碳酸锂价钱则到达46.9万/吨。同时，在碳酸锂价钱的疯涨下，用于生产三元电池的氢氧化锂同样也涨了10倍，这给天齐带来了极其丰盛的利润。

近10年碳酸锂价钱走势

资料泉源：Wind、36氪整理

在天齐陷入债务危急时代，其主要锂产物的产能扩张却没有住手。凭证公司在香港的招股说明书披露，停止2021年，天齐锂业已成为全球第二大电池级碳酸锂供应商。同时，其在澳洲奎纳纳工厂投产的2.4万吨电池级氢氧化锂产能，也让公司跻身为全球前十大的氢氧化锂供应商。

停止2021天齐锂业产能情形

资料泉源：公司财报、36氪整理

2021年，在履历两年亏损后，天齐首次实现盈利。2022年，在碳酸锂的新一波涨价潮中，天齐锂业仅一季度的归母净利润就到达33.28亿元，而券商对天齐整年的归母净利润一致预期也到达116.99亿元。

也就是说，天齐在2022年超百亿的利润已经足够送还昔时的到期债务，最后，曾经让天齐陷入逆境的巨额银团贷款，就只剩尚在展期中的约106亿元的耐久乞贷，而这部门贷款，也即将获得解决。

与昔时碳酸锂价钱下降，进而导致港股上市失败的剧情完全相反，天齐锂业在2022年头再次递交港股的招股说明书后，一切都变得异常顺遂。

凭证公司在7月7日披露的刊行设计，本次天齐锂业在港股的刊行价为82港元，召募资金总额超130亿元。也就是说，在本次港股IPO后，天齐锂业在收购SQM中的银团贷款，将会所有获得解决，这也意味着天齐将会完全从债务的泥潭中走出，回到了谋划正轨。

对此，敏锐的资源市场也提前作出了反映，今年4月尾新能源版块触底反弹后，天齐锂业一起从60元左右上涨至140元，市值一度突破2000亿，终于与老对手赣锋锂业平起平坐。

不外，若从基本面的角度来看，一起稳扎稳打的赣锋锂业，现在不管是在锂矿权益储量，照样锂产物产能，都已经与天齐锂业拉开了差距。天齐相对赣锋，现在只剩锂矿品位和开采成本方面的优势。未来，走出逆境的天齐依然有很长的路要走。

天齐与赣锋对比

资料泉源：Wind、公司通告、36氪整理

参考资料：

《商务部通告2017年第75号 关于附加限制性条件批准加阳公司与萨斯喀彻温钾肥公司合并案谋划者集中反垄断审查决议的通告》

《14年前，他花万万元收购的小厂现在市值500亿，更改写了天下锂业名目，这一切若何做到？》

【本文由投资界互助同伴36氪财经授权宣布，本平台仅提供信息存储服务。】若有任何疑问题，请联系（editor@zero2ipo.com.cn）投资界处置。