别被快手「骗」了

快手赚上市“*桶金”后，许多人正重新审阅这只“短视频*股”。

8 月 23 日港股盘后，快手公布 2022 年*季度业绩：营收 216.95 亿元，同比增进 13.4%；净亏损 31.76 亿元（调整后净亏损 13.1 亿元），亏损率为 14.6%，净亏损及亏损率已延续三个季度大幅收窄。

值得注重的是，2022Q2 快手海内营业提前两个季度实现单季盈利，谋划利润达 9362.3 万元；此外，毛利率同比从 43.8% 提升至 45%，调整后的 EBITDA（税息折旧及摊销前利润）达 4.07 亿元，是自 2020Q4 以来该指标*转正。

财报的 A 面，这是一份超常施展、数据向好的“成就单”，因此有人戏称快手是“ TMT 板块最靓丽的显示，堪称‘中丐股’*”；但财报的 B 面，你很难明释清，2022Q2 海内季度盈利到底是在秀盈利照样“秀财技”？

01

快手盈利？别被唬住了

事实上，细究快手 2022Q2 财报会发现，其并未实现真正的盈利——快手只不外用两个技巧，完成了财报上的海内季度盈利。

*个技巧，快手*在业绩讲述中将海内与外洋谋划情形离开展示。

近两年，外洋营业一直是快手烧钱最厉害的营业，快手 CEO 程一笑口中“出海五年中成就*”的 2021 年烧掉超 120 亿元；此次财报中快手选择将海内外营业一拆为二披露，虽进一步注释快手主要亏损来自外洋营业，但在明晰快手真实谋划状态时会多绕一个弯。

*个技巧，未分摊项目疑云。

问题还在于，快手 2022 上半年仍有 38 亿元未分摊项目，既然快手选择海内外盈亏离开披露，那为何不能对照海内外营业营收、职员规模按比例（海内营收 426.1 亿，外洋营收 1.5 亿，两者比值约 300:1）将这部门成天职摊到海内与外洋营业上呢？

除此之外，快手财报中经调整后 EBITDA *盈利 4.07 亿元也颇值得玩味。

虎嗅妙投专栏文章曾剖析指出，GAAP（通用会计准则）和 NON-GAAP（非美国通用会计准则）之间的差异，最常见的由两部门组成：一是一次性损益，包罗资产处置收益、资产减值以及投资收益等等，这些项目均与谋划营业无关、不能延续，因此剔除一次性损益影响能更真实反映出公司谋划状态；二是非现金损益，包罗股权激励用度、资产折旧和摊销。

根据快手此前的谋划情形，要在 2022Q2 实现海内谋划利润及 EBITDA 转正尚有一段距离，但公司依据自身情形调整后的财报数据无疑能更快杀青这一目的。

财报显示，快手 2022Q2 净亏损 31.76 亿元，经调整 EBITDA 为 4.07 亿元，调整前后差额约为 35.83 亿元，主要包罗股权激励、资产折旧和无形资产摊销。其中，快手 2022Q2 股权激励高达 17.18 亿元——由此不难看出，快手 NON-GAAP 剔除很大一部门是股权激励。

要知道，互联网公司谋划历程中股权激励是薪酬系统不能支解、且异常刚性的人力成本。即便其属于对公司净利润发生影响的一项非现金项目，但股权激励无论用作高管激励照样员工劳动支付，都是为了驱动公司收入增进——若是剔除股权激励用度，会发生收入和用度不匹配的征象。

固然，腾讯、阿里等公司也会在 NON-GAAP下剔除股权激励，进而影响盈利颠簸；但快手尚处于亏损之中， NON-GAAP 剔除股权激励则直接决议盈亏，存在质的转变。

此外，快手作为一家内容平台，Q2 还剔除了 16.65 亿元使用权资产折旧及 6600 万元无形资产摊销才委曲实现谋划利润、EBITDA 双转正，这么做的意义有多大呢？爱奇艺若是剔除版权摊销成本，盈利能力甚至能媲美茅台。

快手财报之以是会有上述操作，很洪水平上源于此前公司一直画的是“烧钱换增进、战略亏损换未来” 的伟大蓝图；然而，随着快手股价凶猛震荡，市场对其估值逻辑已悄然发生转变——资源没有耐心再去听“烧钱换增进、战略亏损换未来”的故事，转而更关注平台到底何时能够扭亏为盈、实现盈利。

以是，戏剧性的一幕泛起了——2021 年快手纸面亏损还超 780 亿、是高居《财富》中国 500 强亏损公司排行榜榜首，却在 2022Q2 提前两个季度实现海内营业季度盈利。

固然，也要看到快手“降本增效”成效确着实逐渐展现—— 2022Q2，快手市场营销用度 87.62 亿元，同比削减 22.25%，且营销用度已延续五个季度环比削减；此外，快手员工福利开支也从 2021Q2 的 57 亿元降至 49 亿元。

02

快手“三驾马车”跑起来了？

理性看待快手季度盈利的“含金量”，还可以从支持其营收的线上营销服务、直播及其他服务（包罗电商）该季度显示来验证。

广告

首先，快手 2022Q2 在线营销服务收入 110 亿元，营收占比达 50.7%，依旧是其焦点收入泉源。但也应该注重到，该营业此前一直保持高速增进态势，2021Q2 同比增速达 156.2%，2022Q2 同比增进仅 10.42%，环比甚至负增进，导致 2022Q2 成为快手上市以来季度营收增速*。

事实上，2021 下半年以来，在线教育、游戏、金融等营业的广告投放在羁系风暴中大幅萎缩，整个互联网线上广告营业都受到差异水平打击——连腾讯 2022Q2 广告收入都下降了 18%；不外，腾讯后方盘踞着尚未发力的微信生态，小程序、同伙圈广告、视频号广告均蕴藏着伟大潜能，能带来不容小觑的增量，这对其他人而言无疑是个“坏新闻”。

另一方面，疫情给宏观经济的恢复带来了更多不确定，广告主预算也变得更守旧，互联网公司广告收入同比增速也从三月中旬最先泛起放缓，其影响主要分为两方面：

内循环电商广告：物流、仓储及生产等疫情管控限制，电商商家开播、销售和履约环节都市直接受到影响，内循环电商广告与电商销售有高度关联度，面临着与电商 GMV 类似水平的增进放缓；

外循环广告：外循环广告主受宏观外部环境影响更直接，所涉及的行业更广，包罗许多营业在线下的广告主，这样环境下广告主对转化要求会更苛刻。

欣旺达EVB宣布完成80亿A轮融资，博华资本、深创投、源码资本和国家绿色发展基金联合领投

欣旺达EVB宣布完成80亿A轮融资，博华资本、深创投、源码资本和国家绿色发展基金联合领投,欣旺达EVB成立于2014年，致力于成为世界一流的动力电池系统产品和解决方案提供商。

不外，艾瑞咨询 2021 年 9 月举行的一项考察显示，53% 广告主在已往一年增添短视频平台上广告预算；55% 广告主在已往一年增添内容广告投放预算。

一位品牌商向虎嗅示意，“首先，品牌此前投长视频植入要明晰和接受差其余核算机制，但短视频与长视频、直播纷歧样；其次，短视频直播做完以后，每个单独短视频都是高光时刻，并能将流量曝光扩大化，由于用户都喜欢看精彩瞬间，产物的曝光、品牌的曝光次数会远高于原来对于长视频的品牌植入。”

况且，第三方数据显示，与抖音 10% 以上广告加载率相比，快手（靠近 7% ）的广告加载率仍有不小的上升空间——究竟，自 2021Q3 快手业绩泛起拐点之后，商业化释放、盈利预期改善都向着努力的一面生长。

直播

颇为意外的是，快手直播营业经由此前多个季度的负增进后 2022Q2 最先发力，营收 86 亿元，同比增添 19.1% ，环比增进 13.4%，营收占比为 39.5%。

但与之对应，2022Q2 快手收入分成 67.24 亿，这部门用度主要从直播收入（ 85 亿）、其他服务（ 21 亿）向外抽，巧合的是该季度直播收入从 72 亿涨至 86 亿，但分成成本也从 53 亿涨至 67.24 亿——即是说，直播拉动的营收与分成成本增添正好持平，那难免让人质疑直播营业最终是在为“主播做嫁衣”。

甚至，直播营业的不确定性在于，2022 年 3~4 月广电总局等部门宣布多项短视频直播行业相关政策，市场担忧未成年珍爱和游戏直播羁系会使快手直播营业受到影响，包罗华泰、浙商、光大在内的主流券商，都给了直播打赏以每年约 10% 且递减的预期增进速率。

不外，硬币的另一面，羁系对于“打赏榜单”、“岑岭时段 PK ”等功效的规范更多是希望削减对打赏的过分指导。一旦针对内容平台的未成年人珍爱、直播羁系进入新常态，快手完万能以直播为载体驱动其他营业的增进，好比电商、快招工都可以嫁接在直播的商业模式上。

电商

与前两大营业相比，电商营业的发育稍显缓慢。2022Q2 其他服务（包罗电商）收入为 21 亿元，同期增进仅 7.1%，增速降至个位数，创下历史新低——要知道，这是在快手 GMV（电商生意总额）同比增进 31.5% 至 1912 亿元的情形下，电商营收占比仍在下降。

至少从侧面说明，GMV 对快手电商营收拉动异常有限，电商钱币化率、平台抽佣依旧处于低位。对此，有靠近快手内部人士告诉虎嗅，“有一点被忽略了，快手部门内循环电商广告着实也算入了在线营销服务”——这便能注释为何快手电商 GMV 跑出了一条陡峭增进曲线，但其对电商营收拉升却不显著。

不外，财报电话会上程一笑透露，快手今年设计结构 100 个产业带，上半年已完成超 50%，笼罩十几个行业；2022Q2 月度快销品牌商家数同比增进超 200%，“其中某国际着名美妆品牌入驻首季度，实现月均 GMV 破 2 亿；616 购物节时代，品牌 GMV 同比增进超 5 倍。”

顺着程一笑的叙事，视频化、直播化无疑正辅助用户更好领会更真实、重生动的商品——从白牌到快品牌（高性价比的新兴品牌），快手正通过扶持小微商家的自有品牌、力推性价比与抖音电商差异化竞争。

况且，电商只是一个最先，快招工、房地产等领域营业也在逐步被视频化“刷新”。以“快招工”为例，2022Q2 财报显示，该营业月活跃用户规模已达 2.5 亿，环比增进 90%，且平台已与超 10 万家企业杀青相助——要知道，此前市场调研数据显示，我国传统蓝领市场劳动力规模才 4 亿上下。

不外，“家族模式”虽然验证了快手私域势能带来的竞争优势，将内容、老铁、生意组成了一个自洽的商业闭环（内容承接人格化的载体、老铁带来强信托与高粘性、生意沉淀商业价值）；但事实证实，快手头部主播带货“翻车”不仅会影响其小我私人信誉也会牵连平台的口碑，根上则是粗放增进计谋下的平台治理危急。

03

快手基本盘稳了吗？

俗话说，平台基本盘稳不稳，用户生态来兜底。

从用户数据来看，2022Q2 快手 MAU（平均月活跃用户）达 5.86 亿，同比增进 15.9%；DAU（平均日活跃用户）达 3.47 亿，同比增进 18.5%，创历史新高；用户总流量同比增进 38.7%，也创下历史新高。

这组数据背后，DAU 增速超 MAU 增速——说明 MAU 存量受到运营计谋的影响进而转化为 DAU 趋势显著。

虎嗅*获悉，周杰伦直播当周（ 7 月 7 日 ~ 7 月 12 日）动员快手日均 DAU 环比上周增进 1.8%。虽然无法拆分周杰伦带来的现实增进收益，但快手数据颠簸时代大事宜着实就是周杰伦，以是从该组数据看，周杰伦带来的收益异常可观。

现在快手已经签约成龙、周杰伦、杨幂、黄子韬、迪丽热巴、沈腾、时代少年团等头部艺人，停止2022 年 6 月，站内共有 2000+ 名艺人入驻。

对此，快手娱乐板块卖力人对虎嗅示意，“从内容角度来说，快手对明星选择均基于其真实于互动的‘统一尺度’；从运营角度来说，计谋会有所差异，会针对明星特点及需求‘定制化’。”

此外，2022Q2 讲述期内，快手日活跃用户日均使用时长达 125.2 分钟，用户粘性已然体现出其在短视频赛道的头部优势——停止 2022Q2，快手应用的互联用户对数累计跨越 200 亿对，同比增进 58.7%；快手内部针对创作端统计亦显示，自 2016 年公布作品活跃至今的创作者中：万粉创作者比例超 70%，十万粉创作者比例超 80%，百万粉创作者比例达 94%。

一方面，快手 2021 下半年从“职能制”转向“事业部制”至今，正自上而下修复公司治理逆境及运营效率，降本增效效果显著——不仅乐成拉动产物日活、月活用户数据增进，还使得平台电商 GMV 稳步增进；另一方面，快手生态的厚实提升了用户粘性及社区活跃度，辅助快手跳出了已往单一的内容叙事私见——究竟已往很长一段时间，“老铁”一直是快手的代名词，除此之外其民众标签“面容模糊”。

以 4 月 28 日公布的《 2022 快手泛知识内容生态讲述》数据为例，已往一年，快手平台内的泛知识内容播放量相比 2020 年增进跨越 58% 。其中，短剧（补足高线都会女性用户群）、体育等垂类内容促进特定用户人群的留存提升，有利于平衡当前快手用户漫衍。

此外，快手*副总裁、StreamLake 营业卖力人于冰告诉虎嗅，快手 8 月流片乐成一个视频压缩芯片，“现在正在小规模验证测试阶段，量产还要一段时间”；此外，快手还跟信通院团结做新的视频流媒体传输尺度，“从视频上传、直播推流，再到视频、直播的消费拉流，所有端到端的框架开放给行业，能把视频卡顿率降 20%~30%，是一套端到端的完善操作系统”。

事实上，虎嗅通过靠近快手人士领会到，StreamLake 团队背后是快手的音视频手艺、AI团队，并非要发力综合云盘算，而是聚焦在视频云赛道。

上述人士还进一步弥补道，快手拓展 B 端营业始于 2020 年；2021 下半年在小规模服务客户的探索基础上，决议在音视频手艺部门组建一个小型创新团队，目的是把快手音视频手艺、履历和能力开放给全行业；2022 年 7 月，StreamLake 孵化为自力营业，成为快手 ToB 营业拓展的品牌和载体。

至于外洋营业，2022Q2 快手外洋总营收 1.03 亿元，谋划亏损由 2021 年同期的 43.68 亿元大幅收窄至 16.06 亿元，减亏幅度达 63.2%——主要得益于 2021 下半年最先，快手已缩短非焦点市场投放，同时整合 Kwai、SnackVideo 等产物，提升中台运营效率。

对此，海通证券研报剖析，“现在，快手统一 Kwai 产物 + 多部门整合 + 重点区域留存的战略设定，使得快手由于外洋市场营业拓展而发生的销售用度有用缩短，助力快手降本增效”。

值得注重的是，8 月 5 日，快手科技确立新一届谋划治理委员会，并宣布一项涉及多部门的组织架构调整。该次调整中，外界最为关注的人事更改无疑是马宏彬调任国际化营业卖力人，而最体贴的问题则是：马宏彬事实是“失业出海”照样挽国际化于危难之间？

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