1500亿，史上最 大S基金来了

又是黑石。

春节前夕，全球PE之王——黑石正式宣布以222亿美元关闭了最新的全球二级市场战略第九期基金（Strategic Partners IX，简称“SP IX”），约合人民币1500亿，一举缔造了全球最大规模S基金。同时，黑石也完成由GP主导的一只规模27亿美元的接续型基金，换言之一举召募了近250亿美元。

黑石的名号，在江湖中并不生疏。确立于1985年，黑石团体是天下着名顶级投资公司，至今治理规模超9500亿美元。身为全球“四大PE”之一，黑石在一级市场也十分活跃，此次准备巨量资金进入S基金，无疑被视为风向标之一。

我们把眼光拉回海内——回首已往一年，北京和上海不约而同地在S基金上周全发力，背后的历史大靠山是中国创投行业履历二十余年发作式增进，折叠在其中的资金总量之大超乎想象，现在随着大批基金到期，大量LP排队守候退出。为此，我们看到中国从南到北都最先了S基金探索。

这是中国甚至全球创投历史崭新一页——S基金。

黑石，缔造全球最大S基金

一脱手1500亿

不脱手则已，一脱手令人咋舌——黑石杀向了S基金。

所谓S基金，即Secondary Fund，是一种专注于私募股权二级市场的基金，是通过买入LP或者GP的二手份额或投资项目组合，在实现溢价后出售赚钱的一种基金投资方式。通常而言，S基金生意项目往往是打折出售。

值得一提的是，黑石此次222亿美元（约合人民币1500亿）的SP IX基金，逾越法国私募股权机构Ardian在2020年关闭的190亿美元第8期S基金，成为迄今全球召募规模最大的S基金。要知道，Ardian是全球最大的S基金投资机构。

事实上，黑石S基金的主要平台是于2013年从瑞士信贷手中买下Strategic Partners。资料显示，Strategic Partners确立于2000年，并入后成为Blackstone Strategic Partners条线。数据显示，住手2022年9月30日，在并入黑石的近10年中，Blackstone Strategic Partners的治理资产规模，从不到100亿美元，增进至670亿美元。

时至今日，Blackstone Strategic Partners已是全球最活跃的私募二级市场介入者之一，在私募股权、基础设施和房地产板块，已完成1900多笔生意，而该机构现在的全球主管是首创成员之一的Verdun Perry。

对于此次黑石官宣S基金完成召募，Verdun Perry示意，“我们异常谢谢投资者的连续支持。我们仍然致力于为投资者所代表的数百万受益人缔造壮大的风险调整回报。依附重大的规模和我们的多战略足迹，我们以为我们完全有能力行使整个二级市场的伟大和不停增进的时机。”

黑石的一举一动向来在一级市场极具风向标意味，此次进军S基金，引动惊动。而已往几年，美元S基金早已摩拳擦掌，跃跃欲试。

2022年2月19日，科勒资源旗下的科勒（北京）私募基金治理有限公司落地北京，成为首只在京设立的外资S基金治理人。更早之前，LGT资源乐成召募双S基金，总募资金额达60亿美元，将为中国的LP和GP在退出方面提供更多选择和流动性解决方案。据悉，LGT资源两支S基金召募规都到达上限。

另有TPG——2021年2月，全球另类资产治理公司TPG宣布已签署收购新程投资（NewQuest Capital Partners）多数股权的最终协议，新程投资将成为TPG平台的一部门。险些统一时间，确立于美国费城的私募股权投资治理公司汉领资源也宣布，汉领S基金第五期完成最终关闭，该基金跨越了30亿美元的目的规模，最终以39亿美元关账。

S基金火爆

北京到上海，IDG高瓴都来了

已往一年，S基金江湖的热闹有目共睹。

其中最为惊动的是——2022年11月尾，上海引领接力行健私募基金合资企业（有限合资）完成设立挂号，标志着上海引领股权接力基金（简称：S基金）运营事情正式周全启动。

该S基金治理人由上海国有资源投资有限公司旗下的上海孚腾私募基金治理有限公司担任，总规模100亿元人民币，首期30亿元，主要围绕数字经济、先进制造、医疗康健、消费服务等行业开展投资。这也是近期国资主导的最大S基金之一。

这一次，上海酝酿已久。早在2022年7月尾，浦东金融改造创新项目落地暨引领区产业生长基金确立大会召开，为了更好建设股权份额转让平台，浦东推动上海市首支S基金——上海引领接力创业投资合资企业一期（有限合资）确立，总规模100亿元人民币。现在，这个超级S基金正式运营。

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又一“神器”春节爆卖！商家月销超1500万，“北方人不懂”,从这点来看，暖菜板为家人带来了热汤热饭的幸福感，相信随着消费群体的增加、市场规模的扩大，行业规范也会应运而生。

S基金的出资人有哪些？我们透过LP之一上海优宁维生物的通告可知，合资人认缴出资金额为6.031亿元，其中上海国投资源治理有限公司认缴出资额30000万元，认缴出资占比49.74%；上海浦东引领区投资中央（有限合资）认缴出资额20000万元，认缴出资占比33.16%；优宁维认缴出资额5000万元，认缴出资占比8.29%；山东省国际信托股份有限公司认缴出资额5000万元，认缴出资占比8.29%；观芮企业治理咨询（上海）合资企业（有限合资）认缴出资额200万元；上海孚腾私募基金治理有限公司（GP）认缴出资额10万元，认缴出资占比0.02%；上海东鑫恒信投资治理有限公司（GP）认缴出资额100万元，认缴出资占比0.17%。

与此同时，头部机构也来了——IDG资源与徐州市宣布将配合组建规模约100亿元的二手份额基金，重点包罗清洁能源及手艺、双碳经济等能源领域，以及智能制造、半导体、消费和服务、大康健等多领域产业。另有高瓴，“S基金是新战略。对于高瓴耐久看好的领域，我们既做股权投资，也购置二手资产。现在，我们正在与地方指导基金互助，推进S基金落地。”

政府指导基金也热情高涨。2022年5月，南京首支市区联动、市场化运作S基金——紫金建邺S基金在金鱼嘴基金大厦举行签约仪式。据悉，紫金建邺S基金由南京市创新投资团体和建邺高投团体团结提议，总规模10亿元，主要出资人包罗南钢股份、东南基金、盛景嘉成、天心投资等。该市场化S基金将瞄准存量私募股权投资基金份额的生意时机，投资优质基金的二手份额，探索政府指导基金退出路径。

中国创投海量的存量项目追求退出时机，S基金登上历史舞台。现在，从北京到上海，中国超级创投之都均在探索S基金实践之路。标志性的一幕是，北京早前成为海内首个基金份额转让落地的试点都会。

2022年，北京S基金市场首支做市基金落地；此外北京科创接力私募基金治理公司（简称：接力基金治理公司）正式注册落地于通州运河商务区，目的生意规模为200亿人民币。另有通州，将给予新设立的S基金治理机构和合资人最高不跨越3000万元一次性开办支持。这是海内迄今为数不多明确奖励S基金落户的措施。

随同着中国创投迈入新阶段，S基金大发作势在必行。

当估值最先下调，抄底时机来了？

为何要确立S基金？

众所周知，S基金的降生主要是为领会决中国创投市场的退出问题。现在大批基金到期，整理摆上了桌面。私募股权基金一样平常都有明确限期，多数基金投资期加接纳期平均在7-10年。2006年左右，海内大量美元基金设立；2010年左右，大量人民币基金设立，到现在也陆续进入退出整理期。

据不完全统计，到期整理的基金规模跨越1.3万亿。投资机构岂论是出于声誉思量，照样出于知足LP需求的思量，均有通过私募股权二级市场清盘的强烈需求。

尤其是2022年，受疫情、国际关系等因素的影响，IPO破发、估值倒挂成为常态，VC/PE退出逆境愈演愈烈。要么LP钻营自动退出，要么GP要给到期的LP一个交接，S基金最先火爆。而在所有LP群体中，大量政府指导基金退出迫在眉睫，这也是国资主导S基金热闹的缘故原由之一。

“2022年VC都十分珍惜手中的弹药，项目估值下跌的情形下，S基金抄底时机来了”，此前北京某头部VC合资人曾向投资界示意。“作为投资人，一定希望在相对低点买入，再适时卖出”。

但挑战也摆在眼前。“中国股权市场经由这些年生长，现在市场当中有更多的转让时机出来。固然也有不少挑战，第一个就是订价，要有订价的能力，对底层资产的判断能力，这对照主要。”北京泰康投资CEO黄升轩曾示意。而第二个挑战，则是尽协调信息的不充实，对照依赖GP或转让方，底层项目公司不能充实领会，“这个不像我们做直投项目时可以对项目举行周全尽调。”

此前，清科研究中央宣布《2022年中国私募股权S生意研究讲述》，当中提及中国S市场从起步到发作仅经由了短短数年，而在缺乏积累的情形下，市场不能阻止地露出出种种问题：

生意火热化，但投契型生意占比高；

生意主体多元化，但专业机构占比少；

生意类型厚实化，但价钱发现机制缺乏；

生意平台已建成，但生态系统仍不完善；

其中，我国私募股权二级市场估值方式论与实践研究尚未在市场中形成相对统一的规范尺度，影响价钱认定与生意杀青。清科研究中央调研统计，93.8%的机构以为资产订价是S生意的重点和难点，缺乏政策指导、实践履历和竞价机制是我国S生意市场未形成统一估值尺度的主要缘故原由。

一半海水，一半火焰。一边是S基金夹杂着大量“捡廉价”的念头大肆进场，另一边是整个市场依旧蛮荒，距离确立起成熟、稳固、透明、高效的市场系统，另有漫长且曲折的征程。路漫漫其修远兮，中国S基金的历史序幕已经徐徐拉开。

本文泉源投资界，作者：刘福娟，原文：https://news.pedaily.cn/202301/507185.shtml

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